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三季度报数据展示

主要会计数据和财务指标

三季度报综述：前三季度公司实现营收53.33亿元，同比减少24.57%，实现归母净利润9349.96万元，同比减少78.86%；本报告期公司实现营业收入12.19亿元，同比减少32.63%；实现归母净利润1136.53万元，同比减少87.43%。

媒体声音

21世纪经济报道：

《拼多多给了三只松鼠致命一击》

三只松鼠的利润为何越来越薄。这不能简单地归于它的轻资产模式，核心原因在于三只松鼠倾力押注的坚果赛道，正在被拼多多等低价渠道全面狙击。

兴于电商的东风，又困于电商的内卷。

今年三季报中，“电商零食第一股”的三只松鼠，实现营业收入53.33亿元，归母净利润却只有0.93亿元。算下来，利润率只有约1.7%。而同在坚果赛道的恰恰，仅靠43亿元的营收，就实现6.27亿的净利润，“秒杀”三只松鼠。

近年来，三只松鼠的利润率越来越低，是不争的事实。是贴牌轻资产导致的利润降低？还是营销导向型的战术失灵？从三只松鼠的战略看，正在解决上述两方面问题：一是聚焦坚果赛道，开始自建工厂“重资产”，二是和超800家经销商合作，建立新的分销渠道。

看似三只松鼠问题在内部，能够依靠自我革新解决。但在业内资深人士看来，拼多多和抖音电商在休闲零食和坚果领域的快速增长，才是对三只松鼠的致命一击。

“双十一”前夕，坚果行业呈现两极分化，高端坚果和去品牌化的中低端坚果，都有各自相对稳定的消费群体。三只松鼠瞄准的价格带，则颇有些尴尬。

代工厂已经用三分之一的价格在抖音和拼多多上，让三只松鼠的生意非常难堪。

界面新闻：

《承德露露诉汕头露露二审被驳回，拓展南方市场无期》

过去几年，三只松鼠线下店铺因受疫情、线上线下价格因素影响，出现了不同渠道价格打架的现象，以及部分加盟商库存积压受损退出加盟的案例。

界面新闻曾采访过数名来自天津、河北等地的三只松鼠联盟小店的加盟者，他们均表示，线下渠道价格没有优势导致了顾客流失，一些加盟者甚至趁着三只松鼠双11大促或官方旗舰店直播时“从线上进货”，线上线下互博的矛盾一定程度上阻止了加盟商的意愿。

2021年，三只松鼠关闭了接近300家店加盟店，在2022年上半年，三只松鼠关闭了237家线下店铺（含直营店），占其店铺数量比例高达27%，在渠道上学习传统消费公司回归至主流线下渠道。

在大环境剧变的行情中，增加创新或许是提振业绩的另一个路径。

券商研报摘要

三只松鼠诞生于电商环境，通过线上的发展积累起了自己的超强IP品牌，并成功搭建起来自己的快速响应型供应链。当前公司正处于线上向线下转折的岔路口，我们认为适合公司的模式是SPA（自有品牌专业零售商）模式。SPA模式的核心是通过获取客户需求和反馈，逆向指导生产。这一模式需要柔性供应链的配合，SPA模式下供应链的重点在于链条的快速反应而非生产制造环节。这一模式最早诞生于服装品牌，包括GAP、优衣库、ZARA均采用这一模式：快时尚品牌产品更迭迅速，需要对时尚变化反应迅速。虽然当前坚果品类在三只松鼠的营收贡献较高，但长期来看，三只松鼠会向着多品类的方向发展。零食赛道细分众多且零食风潮迭代迅速，SPA由终端需求指导生产的逆向经营模式恰好适合这一赛道。强品牌力+灵活供应链的搭建已完成，我们期待三只松鼠在线下这一更广阔市场的发力。

天风证券：1）由于疫情导致的运输费用及交付成本提升将逐步恢复正常水平，自主制造比例的提升有望带来盈利能力的持续提升。2）完善全国各区域驻外销售团队，实现属地化客户服务能力和业务效率稳步提升；经销专供品目前已初步开发完成，为即将到来的年货节销售旺季奠定良好基础。3）截至三季度末，公司累计与885 家经销商伙伴建立长期稳定的品牌授权经销合作，四季度公司经销商数量有望持续拓展。4）供应链端，目前公司共计六条产线36套设备已全部正式投产，将有助于产品力的进一步提升。此外，夏威夷果、碧根果示范工厂两条产线已建设完毕，预计于今年底投产。

经观商业 出品

文章内容仅供参考，不构成投资建议。

来源：21世纪经济报道，界面新闻，天风证券，光大证券

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